目标 Calmar 2.0（OOS 年化≥30% 且回撤≤15%）。用 awesome-systematic-trading 211 条 + 学术文献挖掘候选，搭多资产 point-in-time 宇宙(36 币，含退市对照)，防前视+含成本回测趋势/carry/横截面多条 sleeve。三轮迭代后：全周期稳健口径判定不可达。收益是硬约束——唯一样本内外稳健的 sleeve(趋势)只有 ~10% 年化。
"诚实产品" = 趋势 + 资金费 carry(崩盘保护)、等风险。方案A 的 OOS 2.04 看着接近目标，但那是 carry 的 regime 运气(见下)；加更多 sleeve(方案B)反而被横截面废件稀释。
| 构型 | 全周期 Calmar | 全周期年化 | 全周期 MDD | OOS Calmar | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 方案A 趋势+raw carry | 0.46 | 13.3% | -28.8% | 2.04 | OOS是carry regime运气 |
| 方案B 4-sleeve | 0.33 | 4.7% | -14.5% | 0.93 | XS sleeves稀释 |
| 趋势+carry保护(诚实产品) | 0.44 | 10.4% | -23.8% | 1.52 | 崩盘保护, OOS 18.5%/-12% |
| 趋势70/carry30 | 0.51 | 10.5% | -20.8% | 1.00 | 全周期Calmar最高 |
对数刻度，2019-06 起=1.0。含 taker 5bp+滑点 5bp+资金费，防前视(收盘出信号→次日成交)。
分散化能把回撤压到 <15%，但压不出收益。加密里"稳健+高收益+与趋势低相关"的第三条腿不存在。
carry 是 regime 运气，不是稳健 edge。资金费 carry 分年：2020 +23% · 2021 +48% · 2022 −31%(FTX/LUNA 崩盘凹尾) · 2024 +65%(单年撑起 OOS) · 2025 +7%。样本内 Calmar 仅 0.07——只看历史会被否决；OOS 3.20 纯因 2024-26 躲过了 2022 式崩盘。
横截面 sleeve 不稳健。横截面动量样本内 Calmar 1.12 → 样本外 −0.22(过拟合翻转)；短期反转全程为负(死件)。加它们反而稀释组合。
唯一稳健的是趋势腿(样本内 0.43 / 样本外 0.48，几乎不漂移)，但只有 ~10% 年化。要 30% 只能靠 regime 依赖的 carry 或加杠杆(杠杆同比放大回撤)。数学上(分散化公式)ρ≥0.16 就无解，而真正低相关的稳健高收益腿在加密里拿不到(期权 VRP 无数据、配对前视、偏度借券难)。
但这是个真产品：全周期 Calmar 0.44、良性 regime 下 OOS 1.52(18.5% 年化 @ −12% 回撤)，远优于单标的 g1(Calmar~0.2、−45% 回撤)——只是不是 2.0。